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            中國物流業并購大幕開啟,將迎來行業整合的黃金十年

            來源:上海大眾搬場物流有限公司        時間:2017-06-07          查看次數:

            2017年5月20日,在長江證券“周期輪回,守道鏗鏘”大宗策略會上,鐘鼎創投合伙人尹軍平先生針對物流行業發表了《中國物流迎來行業整合的黃金十年》的分享。
              鐘鼎創投是物流供應鏈領域頂級的投資機構。在聯合創立鐘鼎創投之前,尹軍平先生曾擔任天一證券收購兼并部總經理,在并購整合、上市公司資本運作、不良資產處理領域經驗豐富。
              尹軍平先生是鐘鼎創投物流板塊負責人,對國際國內物流格局及趨勢有深刻理解,主導的投資項目包括:德邦物流、優速快遞、福佑卡車、則一物流、美設物流、天元集團、金鋒物流、匯通天下、泰德煤網、易才集團、票易通、北科歐遠、中聯利信等。
              尹軍平認為:中國物流的發展階段與美國90年代初這一節點十分相似,尤其是傳統物流領域。隨著順豐、德邦等物流巨頭的陸續上市,中國物流正在走美國90年代初類似的道路,即核心企業將通過并購整合來擴張網絡和實現業務綜合化,平臺化企業將大量聚合小微物流企業及個體從業者。中國物流正迎來行業整合的黃金十年。
              一、中國物流行業并購大幕已開啟
              美國物流行業從90年代初開始進入并購時代,并購次數、金額逐年上升。從90年代初開始一直到現在,美國每年都有上百起并購案例發生,每年的并購交易額都超過百億美元。
              對比中國,隨著“三通一達”、順豐、德邦等的陸續上市,整合大幕已然開啟。我們看到,行業內并購標的也在快速增加,一方面第一代物流企業家已到退休年齡,而很多二代不太愿意接班;另一方面,80、90年代出生的企業家家族觀念沒那么強,很多企業家創業成功后并不介意通過并購退出。
              二、國際物流巨頭的發展史就是并購史
              縱觀美國物流行業,UPS和FedEx等物流巨頭的的發展史就是一部并購史。2000年至今,UPS和FedEx營收增長中超過一半來自于并購。梳理其并購過程,發現UPS和FedEx的并購策略及路徑大致類似:
             ?。?)Fedex和UPS的并購路徑:從快遞到零擔、整車、供應鏈,從國內到國際;
             ?。?)傾向于并購細分龍頭;
             ?。?)在每個細分領域往往只收購一個公司,收購之后通過運營優化讓其實現自身增長;
             ?。?)并購完成后實現品牌融合。
              以FedEx為例,1998年,航空快遞老大FedEx為進入地面包裹領域以挑戰UPS,以23億美元收購CaliberSystem,獲得其在北美陸運快遞的網絡,后來發展成Fedex Ground。收購后的融合非常成功,如今Fedex Ground銷售額超過140億美元,創造的利潤占到整個Fedex的近半,行業地位僅次于UPS。
              而地面包裹巨頭UPS于2001年以4.5億美元收購FritzCompanis,獲取其空運網絡,大舉進入航空快遞領域。UPS和FedEx雖然業務起步不一樣,但通過并購最終都實現了業務綜合化及全球化。
              物流整合的驅動力主要有四個方面:
             ?。?)網絡效應:網絡越大,成本越低,而客戶體驗越好。
             ?。?)IT系統、場站、運力等資產可以共享:業務綜合化可以提升資產的使用效率
             ?。?)大客戶一站式服務需求
             ?。?)市值管理(中國資本市場一、二級市場高差價5年內還會存在,資本動力足夠大)
              三、中國物流企業的并購策略、路徑、節奏有所不同
              中美并購還存在較大差異。統計美國本土的物流整合案例,發現其整合成功概率高于其他行業,也大大高于中國。2000年初以來,國際物流公司在中國曾掀起一股并購熱潮,如TNT收購華宇,DHL收購全一快遞,YRC收購佳宇等,但大部分以失敗告終,究其原因,主要因為對中國水土不服:
             ?。?)中國公司家族色彩濃,融合難
             ?。?)缺乏職業經理人隊伍
             ?。?)規范化程度低,規范成本高,財務真實性差
              因此從總體上來說,在中國收購運作型物流公司的風險很大。
            針對以上問題,為提升并購整合成功概率,尹軍平建議:
             ?。?)在選擇潛在標的時,重點考察財務真實性,職業化水平、規范化難度
             ?。?)先參股磨合一段時間,再考慮收購
             ?。?)優先考慮優秀VC、PE投資過的項目
              并購整合策略及路徑選擇與競爭格局密切相關。隨著“三通一達”、順豐、德邦、百世等物流巨頭陸續上市,中國物流也進入“戰國時代”。順豐因高端商務件定位而處于有利位置;京東物流、菜鳥網絡因其生態的力量潛力巨大,向上沖擊順豐,向下壓迫“三通一達”。而“三通一達”是伴隨電商的風口野蠻生長而起,同質化競爭日趨激烈,未來的挑戰很大。處于不同位置,企業的并購策略、路徑、節奏會有所不同。但同處“戰國時代”,國內物流巨頭們的戰略重心應該圍繞性價比、擴流量、業務綜合化、國際化四個方面展開,而且優先順序不能顛倒:
             ?。?)性價比:聚焦快遞產品性價比,在組織、人才、IT、網點優化、自動化設備方面投資或并購。
             ?。?)擴流量:給快遞產品導流,聚焦擴大快遞規模,如在跨境、城配、倉配領域進行布局。
             ?。?)業務綜合化:快遞業務取得競爭優勢后,再發力物流綜合化,根據國際經驗,提供標準化產品的快遞公司內部孵化快運、整車、倉儲、供應鏈業務很困難,建議主要通過并購來實現。物流綜合化實質性推進預計會在三年以后。
             ?。?)國際化:國際化大潮預計要五年之后
              四、并購整合能力是物流企業未來的核心競爭力
              2011年開始,XPO公司陸續收購了15家物流上市公司,涵蓋多式聯運、國際貨代、零擔、整車、3PL等細分,公司市值6年間增加了近10倍。這是物流上市公司進行行業整合的典范,值得中國物流上市公司借鑒。
              XPO公司并購過程如下:
              階段1:圍繞客戶健全物流業務線
              階段2:延伸出供應鏈服務,做深客戶
              階段3:優化業務線,海外擴張
              XPO公司并購整合的邏輯:
              ·為核心客戶提供一站式服務,客戶與產品的疊加效應
              ·實現倉儲、運力等資產共享,提升資產效率
              ·網絡價值
              XPO公司的并購技巧、整合手段值得學習:
             ?。?)利用杠桿和交易結構來減少并購中的現金支出;
             ?。?)與專業投資機構合作,尋找合適并購標的;
             ?。?)大力投資IT系統,保障業務線的管控和協同;
             ?。?)總部統一調控的銷售團隊,保障業務和客戶融合。
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